19/20财报系列丨老妇人亏损之祸，不止于疫情
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尤文图斯于十月发布19/20年度报告，受疫情影响，营业收入下滑8,700万欧元。尽管俱乐部采取了降薪等应急措施，净亏损依然高达9,000万，连续第三年赤字。
为应对连年亏损的负面影响，俱乐部股东于19/20财年注资2.98亿欧元，然而如此巨额的资金并没有让“老妇人”的生活宽裕很多，截至六月底，俱乐部账上仅剩1,100万现金储备。
为什么连意甲霸主的日子都过得如此紧张？我们可以从财报中一探究竟。
由于报表截止日为2020年6月30日，彼时尤文19/20赛季还有九场联赛未打，剩余的欧冠淘汰赛也尚未进行，年报并没有包括这部分收入与相应成本。
营业收入
巨星的到来一定程度上减轻了斑马军团对转播收入的依赖，18/19赛季斑马军团得以重返德勤足球财富榜前十名。
但随着意甲整体颓势的加重，如果无法在欧冠取得突破，今后掉出财富榜前十的场景不会少见。
a) 转播收入
截至6月底，尤文只踢了29场联赛，国内转播收入从18/19财年的1.1亿欧元下降到8,900万。考虑到延期导致的转播退款，即使加上复赛后的部分，国内转播收入应该也会缩水。
欧冠奖金从18/19财年的9,600万欧元下降到8,700万，这便是过早出局的恶果。若能打入八强，每进一步都有超过千万的回报，对于改善财政状况至关重要。
b) 商业收入
商业收入水平的维持殊为不易，这要归功于增长了2,100万欧元的赞助收入。
——关联方Jeep更新的胸前广告赞助合同上赛季开始生效，年赞助费增长2,500万至4,200万；
——阿迪达斯年赞助费增长1,300万至5,100万；
——安联球场冠名及训练装备赞助延长七个赛季至2030年，年赞助额增长1,000万。
意甲球衣胸前广告赞助Top 10
遗憾的是，周边商品销售和俱乐部游览方面的巨星效应被疫情冲垮，其他商业收入下降2,200万欧元。
c) 比赛日收入
比赛日收入的30%下滑并不令人意外，关场比赛会让同样的趋势在新赛季延续。
场均不到四万的上座人数对于顶级豪门来说还是太少了，尽管18/19赛季常态下老妇人的比赛日收入（7,100万欧元）遥遥领先其他意甲对手，但比起西（1.59亿）、英（1.21亿）、法（1.16亿）、德（9,200万）的顶尖水平来相形见绌。
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球员转会
作为意甲收入最高、股东实力最雄厚的球队，尤文的转会净支出排第一并不出乎意料，伊瓜因、C罗、德里赫特这些大交易是近年转会策略越发激进的体现。
财务上对购进球员成本分年摊销，而转出球员获得的收入却一次性确认，给了足球队转会“做账”的空间，尤文无疑是其中的高手。
“做账”的原理其实很简单，把收益提前确认，成本延后体现。今夏阿图尔与皮亚尼奇的互换交易就是典型，财报显示这次交易为尤文带来了4,400万欧元的即时收益，代价是未来五年每年1,400万的成本。
球员处置收益一直是尤文利润的重要组成部分（或者说是减轻亏损的法宝），近五年累计高达5.64亿欧元。若去掉这块收益，老妇人的亏损情况将更为严重。
成本费用
除去疫情影响的今年不看，从15/16赛季到18/19赛季，尤文的支出增长了68%，营收只增长了41%，支出增速远高于收入增速。70%的工资营收比已经触及了欧足联的警戒提示线。
管理层在年报中披露，上半年的减薪计划为球队节省了约9,000万欧元的开支。也就是说，加回这部分后的3.75亿才是19/20赛季原本的工资支出水平。
以18/19赛季水平看，尤文本该从原本的第八一跃超过巴黎成为薪水第三高的足球俱乐部。
幸好今夏的冗员清洗工作进展不错，年报披露伊瓜因和马图伊迪的离去将为球队带来4,000万欧元的“经济影响”。
值得一提的是，老妇人的球员注册权摊销自15/16赛季以来增长了1.5倍，从另一个侧面印证了愈发激进的转会投入。
此外，尤文的净利息支出从18/19财年的1,200万欧元上升到1,500万。
资产、负债与现金流
球员注册权原值是衡量阵容构建成本最准确的指标。斑马军团的建队成本从18/19赛季末的7.36亿大幅上升至9.38亿欧元，攀升到了欧洲豪门前列，伊瓜因和马图伊迪的离开可以让这个数字在新赛季下降1.14亿。
19/20赛季尤文阵容的市值仅有6.62亿欧元，严重低于建队成本。虽然一方面原因是德国转会网并未统计租借在外的球员身价，球员打不出成本价仍是一个不容忽视的管理问题。
降龄是提高阵容投资回报的一个途径，拥有意甲最老阵容之一的老妇人今夏的引援全部是中青代。
超出收入增幅的支出带来的是净负债的大幅增长，18/19赛季末尤文的净负债一度高达4.85亿欧元，到今年六月回落到了3.9亿，其中1.24亿将在一年内到期，俱乐部的流动性依然相对较紧。
好在5.38亿的信用额度还剩2.83亿尚未动用，可解燃眉之急。
那么，股东的注资都去哪了？
本来就不宽裕的经营性现金流在疫情的影响下变成负7,500万欧元，虽然出售球员加注资入账了4.4亿现金，但经过购买球员的2.47亿和偿还贷款1.28亿的支出后所剩无几。
萧条的经济形势仍在延续，之后恐怕只能依靠节流和举债了。
小结
把困境全部归咎于疫情是不客观的，这无法解释老妇人自17/18赛季以来的连年亏损。19/20之前的八个赛季里，尤文、米兰、国米和罗马四家合力贡献15亿欧元的赤字令人叹为观止，这期间的32份年报里只有四份是盈利的。
斑马军团拥有脱离意甲泥淖的野心。在母公司Exor集团的支持下，拿下C罗后的尤文意图通过短期内的投资，让球队更上一层楼，从而带动商业层面追赶皇、萨、联、仁。
然而事与愿违，斑马军团连续两年欧冠“提前”出局，商业层面的改善也因疫情“一夜回到解放前”。
皮尔洛和C罗会带领球队走向辉煌吗？
阿莱格里和萨里先后离开，被迫启用“菜鸟”主帅的尤文不得不面对尴尬的局面，赢得当下似乎并不现实，如今的班底又显然不适合重建。
幸好老妇人在国内联赛拥有容错空间，俱乐部的财力依然冠绝亚平宁，是奋起直追还是陷入动荡，取决于皮尔洛的成长速度。
然而，C罗还等得起吗？
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作者：橘乐 CFA, CPA
资料来源：
尤文图斯年报（后台输入“1920尤文年报”获取报告下载链接及利润表摘要）
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