做投资3年，华为拿下第10个IPO

首先是估值。2018年7月，杰华特拿到中芯聚源投资，当时投后估值为6.3亿元；2019年7月拿到哈勃的投资，估值上升至8.6亿元；2020年9月拿到了英特尔的投资，估值上升到了14亿。2020年12月，杰华特完成了一轮Pre-IPO融资，该轮融资异常火爆，二十余家投资机构入场，估值也上升至22亿元。

然后是经营业绩。虽然成立早期就有AC-DC芯片销售，但杰华特成立后的7年时间里未能实现整体盈利。2020年11月股改时，公司尚有4.9亿元的未弥补亏损。直到2021年，杰华特销售收入突破10亿元之后，才成功扭亏为盈。

招股书显示，2019年-2021年，杰华特营业收入分别为2.6亿元、4.1亿元、10.4亿元；净利润分别为-7995万元、-2.7亿元、1.4亿元。

复盘杰华特过去三年的发展，哈勃投资的入场是一个非常重要的节点。那之后杰华特估值增长了2倍，收入增长了3倍，并成功盈利，进入上市轨道。

那么，华为在杰华特的发展中起到了什么作用？因为杰华特的招股书对最主要的客户进行了匿名处理，这里不得不花点时间“解包”一下相关信息。

招股书显示，杰华特2021年最大的客户是“B公司”，销售额占比达32.75%。但根据杰华特对科创板审核问询的回复，杰华特的产品最大的买家其实是“A公司”。B公司是一家经销商，它只代理杰华特的产品，并且只向A公司供货。也就是说，杰华特卖给B公司的产品，实际上都间接卖给了A公司。

综合计算直接和间接采购，从2019年至2021年，A公司向杰华特的采购额增长十分迅速，三年分别为381.61万元、4387.55万元、3.4亿元。到2021年，A公司贡献的营业额占到杰华特主营业务收入的32.76%，占毛利的比重为41.88%。

杰华特2018年之前专注于照明类AC-DC芯片市场，2018-2019年开始大力开发以DC-DC类产品为主的全系列电源管理芯片产品。这期间，杰华特推出的多款DC-DC芯片产品是基于A公司的需求而专门研发的产品，并且目前仅面向A公司销售。

显然，A公司是杰华特2019年之后产品品类扩张、业绩攀升背后最重要的“贵人”。但杰华特未披露A公司的具体名字，已知的信息只有两条：1、A公司是杰华特的关联方；2、A公司是一家通讯龙头企业。至于A公司到底是谁，各位自行推导吧。

这里要说的是，杰华特过去短短三年的发展历程中，再一次出现了哈勃的被投企业的常见发展模式：哈勃的投资款到位的同时，“A公司”或“B公司”的订单也同时到来，推动公司业绩爆发式的增长。其效果之立竿见影，会很容易让人联想到腾讯的投资+流量模式。只不过，腾讯聚拢的是一批to C互联网独角兽，而华为养出了一批专精特新“小巨人”。

“哈勃家族”总市值近2000亿

2019年4月，华为成立子公司哈勃投资，正式吹响了用投资的手段布局半导体产业链的号角。哈勃投资初始的注册资本只有5亿元，此后不断追加。目前哈勃投资注册资本达30亿元，实缴资本7亿元，已投资了40余家公司。

哈勃投资为华为带来的战略价值已无需赘言。就像华为的轮值董事长郭平曾经表示的：“华为毕竟是一家公司而不是一个产业链，所以会通过投资和华为的技术去帮助产业链成熟和稳定。”

这里要说的是，如果把哈勃投资视为一家投资机构，它三年多来的投资业绩是非常惊人的。随着杰华特的过会，再加上6月过会中科飞测，以及8个已经挂牌上市的项目，哈勃投资的IPO项目来到了10家之多。另外，哈勃投资还有美芯晟、矽电半导体等项目正在排队审核中。

可以说，这两年半导体赛道最大的IPO基本被哈勃投资一网打尽，例如三代半导体材料龙头、目前市值近500亿元的天岳先进；还有模拟芯片龙头、市值一度超过700亿元的思瑞浦。这其中还不包括哈勃投资以参投基金的方式间接投资的项目，比如目前市值近500亿元的纳芯微。

粗略计算，哈勃直接投资的、目前已上市的公司市值合计已经接近2000亿元人民币，哈勃的持股市值合计约85亿元，而它们对应的投资成本不到6亿元。也就是说，哈勃投资的已IPO项目平均回报倍数超过了10倍。

注：思瑞浦解禁后，哈勃投资已减持套现约6126万元。

哈勃的密集投资并非是单纯的战略投资，而是兼具战略与财务两个目的。对于后一个目的，至少有两个细节能够体现。

第一个细节是，哈勃投资也会与创始人签订关于IPO日期的对赌协议，这通常被认为是典型的财务投资做法。这次科创板过会的杰华特的创始团队就与哈勃投资签了对赌，双方约定，若杰华特未能在2024年12月31日之前完成IPO，哈勃有权要求回购。

第二个细节是，哈勃投资也会在项目上市后第一时间减持。哈勃投资的已IPO项目上市时间都还比较短，思瑞浦是唯一一家限售股已解禁的公司。而哈勃投资在2021年9月思瑞浦解禁的第一时间就启动了减持，此时距离投资还只有两年时间。

自从遭遇美国单方面制裁之后，华为一直面临着较大的经营压力。8月12日，华为发布了2022年上半年的经营业绩。新闻稿显示，2022年上半年，华为实现销售收入3016亿元人民币，净利润率5.0%。以此计算，华为上半年的净利润仅为150亿元。两相对照，哈勃投资仅以不到6亿元的投入，就获得了近百亿元的投资收益，这已经堪比腾讯投资对腾讯的利润贡献率了。

就差一个哈勃了？

“认识哈勃的人吗？有个半导体项目，预计今年收入XXXX万。”这两年，微信上类似这样的求介绍的信息越来越多了。虽然哈勃行事低调，几乎从不公开发声，但硬科技融资找哈勃已经成了业界的普遍心态。

大家看中的当然不仅仅是哈勃的资金，而是能像杰华特一样拿到大笔的订单，搭上业绩爆发的快车。

一年前思瑞浦市值处在700亿元的高位的时候，很多模拟芯片公司看的心痒痒。北京一家模拟芯片公司创始人就曾向投中网表示，他们的产品和技术并不比思瑞浦差。在他看来，他们与思瑞浦之间就差一个哈勃了。

与杰华特类似，思瑞浦也是在拿到哈勃的投资后业绩迅速爆发，高峰时“客户A”贡献了思瑞浦过半的营收。

但是，对于这种心态，有投资人向投中网表示不以为然。在该投资人看来，希望通过哈勃拿到华为的订单是搞反了因果关系。实际上，任何大企业的战投部门，都没有能力影响业务部门选择哪个供应商。据投中网了解，哈勃的团队人数很少，它在华为的战投体系里并不是决策单位。

另一方面，华为的订单是好事，但过于依赖华为却未必了。这方面拿到了哈勃1.1亿元投资的灿勤科技就是一个反面教材。

灿勤科技原来有滤波器、低互调无源组件、天线、谐振器等多种主力产品。招股书显示，2017年时各主力产品占营收的比重大致均衡。而在拿到哈勃的投资后，灿勤科技集中发力一个主力产品，那就是华为5G基站采购的滤波器，其他各类产品不仅销量占比下降，销售额也大幅萎缩，相当于战略性放弃了。灿勤科技把自己彻底绑上了华为的战车，成了一家依赖单一产品、单一客户的公司。这种情况在灿勤科技上市后也没有改变。2021年年报显示，灿勤科技来自第一大客户华为的收入占营业收入的比例仍然高达68.50%。

然而，随着5G基站建设放缓，灿勤科技2021年营业收入暴跌了68%，净利润则下滑了67%。2022年一季度，灿勤科技营收继续同比下滑45%，净利润同比下滑51%。与此同时，灿勤科技的市值目前也下滑至60亿元，与刚上市时相比已经腰斩。

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